研究员｜李慧君 编辑｜曹杰军

上月末，迈瑞医疗发布2022年度报告和今年一季度财报，业绩增长十分稳健，收入、利润增幅都保持在20%以上。

作为机构调研的关注焦点，迈瑞医疗一向受到投资者的瞩目，亮眼的成绩反映到二级市场上却没有什么太大的火花，财报披露次日，迈瑞医疗股价仅微涨0.94%。

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估值逐步回归、股价提振无力

迈瑞医疗的股价在300元左右徘徊已经有相当一段时间了。不仅如此，开年以来这几个月时间还隐隐显露着下滑趋势。

这不禁让人费解，作为国内医疗器械行业的龙头企业，公司业绩也着实不错，为何在股价增长上表现出“疲软”的态势？

实际上，早在2020年，不同于其他行业，迈瑞医疗在体外诊断领域受到新冠疫情影响，当年业绩不降反升、且受到“新冠概念股”的加持，股价曾一路狂飙上涨，在2021年7月1日攀升至历史高点498.5元/股。

此番上涨不仅有着大环境风向的加成，迈瑞医疗作为行业龙头在估值上也享受了不少溢价。根据同花顺iFinD数据，迈瑞医疗市盈率最高时达到90.3倍，总市值超过6000亿元。

不过在此时，也有两件事催化了泡沫的破灭和估值的回归。一是股市大涨适逢股份解禁，迈瑞的股东纷纷大量抛售股份、减持套现；二是IVD产品参与带量集采的消息传来。

2021年7月底，安徽省传出了医疗设备集采的风声，8月时正式开启带量采购。这段时间内，迈瑞医疗的股价开启了跳水模式，最低时跌至272.81元/股，与一个多月前的高价相比接近腰斩。

2022年以来，迈瑞医疗的股价逐渐从400元回落至如今的300元左右保持稳定。

同花顺iFinD数据显示，截至5月11日，迈瑞医疗市盈率为36.60倍。而2024、2025年给出的预测分别为26.24倍、21.76倍，当前价值还有回调空间。

与此同时，前十大股东中，半数的深圳睿隆、深圳睿福、深圳睿嘉、深圳睿亨等原始股东及机构投资者仍在持续减持。穿透这些原始股东，则不难发现其背后是实际上李西廷、徐航、成明和等多位迈瑞医疗高管在抛售股份。

其中，迈瑞医疗的董事长李西廷早在迈瑞医疗回A之前，就移民新加坡。现已经凭借167亿美元的资产成为新加坡首富。

另一方面，凡事也都具有两面性，尽管带量采购对于迈瑞医疗的打击不小，但同样也利于迈瑞在行业竞争中抢占市场。

根据公司年报，2020—2022年3年时间，尽管增速有所放缓，但收入、利润两端增幅仍能维持在20%以上，营收规模也已经从200亿突破了300亿门槛。

海外市场占比倒退

开启集采之后，迈瑞医疗的归母净利润增速已经从42.24%下滑至20.07%。不过与此同时，迈瑞医疗营收绝大部分的增量也是由国内市场带动的。

随着国家对基层医疗机构的投入加大，基层市场有着较大的增量空间，其中医疗器械是享受红利较多的一块领域；而迈瑞医疗又作为行业头部企业，必然受益最多。

从区域来拆解其收入结构可知，近三年时间，迈瑞医疗营业总收入由210.26亿元增长至303.66亿元，增长规模为93.40亿元。

其中，中国地区营收由111.10亿元增长至186.67亿元，增长了75.57亿元，贡献了80.91%的增量。与此同时，中国地区的营收占比也由降转升，由52.84%增长至61.48%。

反观海外地区，2020—2022年的收入增幅从41.21%下降至16.86%，海外业务的增量在整体中贡献不足二成；同期相应营收占比从47.16%减少至38.52%。

其中欧洲地区的下滑较为突出，2022年收入19.98亿元，同比减少11.92%。

实际上，作为曾经从美股退市的一家企业，迈瑞医疗在国际上的爆发也离不开新冠形势对于市场需求的带动。

2020年，迈瑞医疗向海外市场出口新冠IgG/IgM抗体检测试剂，当年海外业务收入同比增长41.21%；经此一役，迈瑞的品牌影响力和认知度有了较大提升。

迈瑞医疗的管理层更是许下雄心壮志，表示未来的发展目标是将海外业务收入比重提升至70%。

值得注意的是，2021年迈瑞医疗曾斥资5.32亿欧元收购上游原料供货商海肽生物，为此还形成了31.73亿元的巨额商誉，至今仍未消化。两年过去，收入端来看，迈瑞在欧洲市场乃至国际市场的表现不尽如人意。

不可否认的是，在国内医疗器械赛道上，迈瑞医疗是数一数二的优质企业。但放眼海外，在新冠带来的机遇之后，迈瑞想要进一步打开市场还需要更大的投入，显然会是一场艰苦的持久战。

美敦力、强生、西门子等许多顶级械企，他们的历史积累都有百年了。2022年美敦力收入已经达到316.86亿美元，而迈瑞医疗的总营收刚刚突破300亿元，其中国际收入约117亿元，二者体量相去甚远。

今年2月，迈瑞医疗第四大股东Ever Union宣布将减持不超过13,000,000股（约占总股本1.07%）。若按照304.04元（5月11日收盘价）计算，将套现近40亿元。

从去年到此时，股东抛售套现的行为不见停止，既是对后续不看好的信号，也是加剧股价承压的另一重负面影响。

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来源：睿蓝资本

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